5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)同步回升，分別為49.6%、47.8%和48.4%，雖低于臨界點(diǎn)，但明顯高于上月2.2、5.9和5.7個(gè)百分點(diǎn)。表明近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大沖擊，但隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成效顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平較4月份有所改善。

從我們關(guān)注的分項(xiàng)指標(biāo)來看，1）大型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上；中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，比上月上升1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)低于臨界點(diǎn)。從近期一系列重要會(huì)議的表態(tài)來看，就業(yè)形勢異常嚴(yán)峻。中小企業(yè)承載了我國大量的就業(yè)崗位，這類景氣度上升有利于改善當(dāng)前的就業(yè)形勢，但是改善幅度仍不明顯。

2）新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升4.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍是過去一年以來的次高點(diǎn)。隨著疫情的負(fù)面沖擊降低，出口同比讀數(shù)會(huì)略微回升，但未來出口動(dòng)能逐級衰弱是趨勢。并且，隨著美聯(lián)儲加息，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭放緩，美國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，下游機(jī)電產(chǎn)品需求將會(huì)下降，這也會(huì)對國內(nèi)出口和制造業(yè)的用鋼需求產(chǎn)生沖擊。

3）生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.7%和48.2%，比上月回升5.3和5.6個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)產(chǎn)需均有不同程度恢復(fù)，但恢復(fù)動(dòng)力仍有待增強(qiáng)。隨著疫情對出行、上工率和物流運(yùn)輸?shù)挠绊懻跍p弱，產(chǎn)需兩端均會(huì)繼續(xù)恢復(fù)。

4）從鋼鐵行業(yè)PMI來看，2022年5月份為40.9%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示鋼鐵行業(yè)壓力雖仍然較大，但行業(yè)運(yùn)行有所恢復(fù)。從分項(xiàng)指數(shù)變化來看，疫情影響整體趨于減弱，但需求仍繼續(xù)弱勢運(yùn)行，帶動(dòng)厚壁無縫鋼管價(jià)格震蕩下行，無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)則有所恢復(fù)，產(chǎn)成品庫存回升。預(yù)計(jì)6月份，疫情對鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈影響將進(jìn)一步減弱，市場需求或加快釋放，無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)趨于回升，厚壁無縫鋼管和原材料價(jià)格或?qū)⒂兴闲小?/p>

5）價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為55.8%，低于上月8.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)高于55.0%，制造業(yè)原材料采購價(jià)格漲幅有所收窄，但仍處于相對較高水平。出廠價(jià)格指數(shù)為49.5%，低于上月4.9個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次降至收縮區(qū)間，表明制造業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格總體水平回落。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業(yè)低于45.0%。但由于去年5-6月工業(yè)品價(jià)格處于較高水平，所以即使價(jià)格指數(shù)回落，工業(yè)品價(jià)格仍是處于高位。而且隨著疫情得到有效控制，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)上升的可能性較大。4月底中央政治局會(huì)議，以及5月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次提及“穩(wěn)物價(jià)”，大宗商品保供穩(wěn)價(jià)便是題中之意。

6）內(nèi)需回落壓力仍然較大。4月產(chǎn)成品庫存自2012年6月以來首次反彈至線上。5月該數(shù)據(jù)有所下降，但仍在榮枯線附近。隨著5月疫情逐漸消退，在政府適度超前基建等一系列“穩(wěn)增長”抓手下，存量政策與增量政策的陸續(xù)出臺和落地，有望推動(dòng)內(nèi)需展開擴(kuò)張步伐，經(jīng)濟(jì)觸底反彈可期。

7）服務(wù)業(yè)景氣回升。5月份，全國疫情整體呈現(xiàn)穩(wěn)定下降態(tài)勢，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.1%，高于上月7.1個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)景氣度較快修復(fù)，但仍低于往年同期水平。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.2%，高于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)，升至較高景氣區(qū)間，表明隨著疫情逐步得到有效控制，各項(xiàng)穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)等政策措施不斷落實(shí)落細(xì)，服務(wù)業(yè)企業(yè)信心有所增強(qiáng)。

8）建筑業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.2%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍保持?jǐn)U張態(tài)勢。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為62.7%和59.1%，高于上月1.7個(gè)和6.8個(gè)百分點(diǎn)，均在上月較高基數(shù)水平上繼續(xù)上行，表明近期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，為穩(wěn)增長提供有力支撐。

2022年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比負(fù)增長-8.5%，是2020年3月以來的最低值，與3月相比下降22.5%。受疫情沖擊，4月工業(yè)增加值同比增速和PPI同比均下跌，工業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)量價(jià)雙降。這是工業(yè)企業(yè)利潤同比負(fù)增長的主因。在當(dāng)前國際能源等大宗商品價(jià)格仍處于高位震蕩的情況下，國內(nèi)上游企業(yè)利潤仍表現(xiàn)較好，但中下游企業(yè)面臨較大的成本壓力，利潤被進(jìn)一步壓縮。4月產(chǎn)成品存貨累積同比上升至20%，除去價(jià)格因素后，4月實(shí)際庫存同比增速大約為12%，較3月仍然明顯上升。疫情導(dǎo)致出行困難，物流受阻，消費(fèi)疲軟，工業(yè)企業(yè)繼續(xù)被動(dòng)補(bǔ)庫。隨著疫情態(tài)勢逐漸明朗，5/6月企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫的情形或?qū)⒂兴纳啤?/p>

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展矛盾進(jìn)一步突出，國內(nèi)外不確定因素交織。近期中央政治局會(huì)議和國務(wù)院穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)議穩(wěn)增長的信號愈發(fā)強(qiáng)烈。政策兜底的可能性增大。從5月PMI的數(shù)據(jù)可以看出，中央政治局會(huì)議提出的“穩(wěn)增長”、“穩(wěn)就業(yè)”、“穩(wěn)物價(jià)”任務(wù)急迫。未來堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”方針不動(dòng)搖，但可能會(huì)因地制宜，盡量“減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響”。財(cái)政政策將會(huì)成為未來穩(wěn)增長的主要手段。貨幣政策空間雖受限，但6月底7月初仍有降準(zhǔn)降息的可能性。5月出行、樓市和開工率的恢復(fù)速度都較為緩慢。與2020年武漢疫情后相比，當(dāng)前疫后修復(fù)有三點(diǎn)不同：一是新變種清零難度更大；二是海外經(jīng)濟(jì)體走向緊縮；三是居民杠桿率不再上升。上述不同使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率更緩。我們提示，積極的政策信號提振市場情緒，可能導(dǎo)致建筑厚壁無縫鋼管價(jià)格上漲，但并不是實(shí)際需求明顯改善。市場需關(guān)注疫情得到有效控制后，實(shí)際需求的變化以及美聯(lián)儲加息縮表等國內(nèi)外宏觀變量。

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